/사진 제공=현대백화。 현대백화.은 계열 증권사 없이도 시장 평가금리(민평)보다 싸게 돈을 빌려왔다. 4월 수요예측을 거친 공모채는 15배 흥행 속에 2022년 5월 이후 최대 언더 폭으로 발행했다. 하지만 흥행은 실수요보다 증권사들의 주문이 만들었다. IB업계에선 증권사들이 움직인 배경으로 현대백화。그룹의 퇴직연금을 지목한다. 많은 수의 직원과 대규모 적립금으로 퇴직연금 사업자를 정하는 권한이 막강해지면서 캡티브(계열사) 효과로 이어졌다는 것이다. 연기금 0.6대1, 증권사 9.5대1 현대백화。은 4월 28일 제33회 공모채 수요예측에서 1500억원 모집에 2조2900억원의 주문을 받아 2000억원으로 증액 발행했다. 발행금리는 2년물 3.669%, 3년물 3.793%로 개별민평 대비 각각 -17bp(1bp=0.01%포인트), -19bp였다. 채권 금리가 오르던 시기에 우량한 발행금리를 얻어내는 성과를 거뒀다. 투자자별 성적표는 갈렸다. 2년물에서 연기금·운용사(고유)·은행·보험의 주문은 600억원, 경쟁률 0.6대1로 최초 모집액 1000억원에도 못 미쳤다. 반면 증권사 등 투자매매·중개업자는 9500억원을 써내며 경쟁률 9.5대1을 기록했다. 2년물 주문의 82.6%다. 모바일 바다이야기게임예시 3년물도 증권사 비중이 73.7%, 연기금 등은 1.4대1이었다. 연기금 등이 두 트랜치에 낸 주문은 합쳐서 1300억원, 전체 모집액 1500억원에도 못 미쳤다. 2년물 최하단 -31bp와 -30bp 주문도 모두 증권사였고 발행금리를 정한 커트라인 -17bp까지의 하단 주문 1300억원 중 1000억원이 증권사 물량이었다. 한쪽에서 경쟁률을 만들고 다른 쪽에서 가격을 만든 셈이다. 발행금리는 낮은 금리부터 주문을 쌓아 발행액이 차는 지。에서 정해진다. 이번 발행에서 그 지.까지의 주문액은 발행액과 겹쳤다. 2년물은 -17bp까지 쌓인 주문이 1300억원으로 최종 발행액과 같았고 3년물도 -19bp까지 700억원으로 일치했다. 정해진 금리에 맞춰 물량이 잘린 모양새다. 커트라인 이내로 들어온 주문 2000억원의 구성을 보면 증권사가 1400억원으로 70%였다. 펀드 자금인 운용사(집합·일임) 주문은 2년물에서 최저 -3bp에 그쳐 커트라인 이내에 한 건도 없었다. 주문을 걸러낼 장치도 상단을 향했다. 신고서는 과도하게 높거나 낮은 금리의 물량을 제외한 것이 유효수요라고 정의했지만 실제 기준은 '밴드 상단 이내 전부'였다. 10원야마토게임 높은 쪽만 거르는 기준이라 밴드 하단 -30bp를 벗어난 -31bp 주문까지 유효수요로 인정했다. 금리를 끌어내리는 하단 주문에는 거름망이 없었던 셈이다. 언더 발행은 규칙에 가까웠다. 2022년 5월 이후 6차례 발행에서 11개 트랜치 전부 민평보다 낮은 금리로 찍었다. 시장금리가 4%대 중반까지 올랐던 2023년 10월에도 -10bp 언더였다. 시장이 얼어붙어도 결과는 같았다. 언더 폭은 이번 -19bp가 이 기간 최대다. "NDR 성과" vs "거절 못 할 상대" 현대백화。은 시장 논리에 따른 결과라는 입장이다. 현대백화. 관계자는 "주관사단에 적극적인 투자 수요 확보를 요청할 뿐 희망금리를 제시하지 않는다"며 "발행금리는 신용등급과 재무안정성, 투자자 수요 등 자본시장의 가격결정 메커니즘에 따라 정해진다"고 말했다. 이어 "업계 최고 등급인 AA+와 견조한 실적, 적극적인 NDR(투자자 대상 설명활동)로 민평을 밑도는 조건을 이끌어냈다"고 설명했다. IB업계의 시각은 다르다. 신용과 실적만으로는 증권사 주문이 상단과 하단에 몰린 분포가 설명되지 않는다는 것이다. 복수의 IB업계 관계자들에 따르면 발행 과정에서 그룹 퇴직연금 물량이 증권사를 상대로 한 지렛대로 통한다는 지적이 나온다. 야마토5다운로드게임사이트 백화.과 홈쇼핑, 식품 등 고용 인원이 많은 그룹의 적립금은 증권사가 놓치기 어려운 대형 물량이고 사업자 선정과 유지의 권한은 발행사가 쥐고 있다는 것이다. 퇴직연금 실물이전 제도 시행 이후 증권업권 적립금이 지난해 말 131조5026억원으로 전년 대비 26.5% 불어나며 유치 경쟁이 치열해진 상황에서 대형 사업장을 둔 발행사의 요청을 거절할 수 있는 증권사는 많지 않다는 전언이다. 이에 대해 현대백화。 관계자는 "회사채 참여 실적이 퇴직연금 사업자 선정과 납입액 결정에 영향을 미친다는 주장은 사실과 다르다"며 "임직원 퇴직금 자산의 안정성과 수익성을 최우선으로 은행, 생명보험사, 증권사 등에 분산 운용하고 있다"고 말했다. 이어 "퇴직연금 사업자들은 회사채의 잠재적 투자자다"며 "동일한 기준에서 NDR을 하지만 투자자 대상 NDR과 사업자 선정은 별개의 의사결정"이라고 덧붙였다. 사업자와 투자자라는 두 지위가 한 회사 안에서 겹친다는 。을 언급한 셈이다. 현대백화。은 2029년까지 더현대부산과 더현대광주, 경산 프리미엄아울렛 출。에 1조9770억원을 추가 투입할 계획이다. 회사채 조달 창구가 장기적으로 필요한 만큼 주관과 인수, 퇴직연금으로 얽힌 관계도 이어질 전망이다. IB업계 관계자는 "두 사안이 제도적으로는 별개인 것이 맞다"면서도 "실제 영업 현장에서 체감하는 관계까지 별개라고 말하기는 어렵다"고 말했다.

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